Globalisation Financière

1. La globalisation financière : définitions et contexte

• Globalisation financière : processus de mise en relation mondiale des agents à excédents de financement (offre de capitaux) et des agents à déficit (demande de capitaux).
• Ce phénomène accompagne la mondialisation économique, marquée par l'augmentation des échanges internationaux depuis 1786, avec une accélération notable depuis les années 1980.

2. Interdépendance entre échanges commerciaux et financiers

• Les échanges de biens et services (BTC) sont liés aux échanges monétaires et de créances, enregistrés dans la balance des paiements, qui comprend :

  Flux	Description
  BTC	Biens et services
  BCA	Capitaux non monétaires
  Variation des réserves de change	Flux monétaires

• En économie ouverte, l'équilibre emplois-ressources s'écrit :

  $$S - I = X - M$$

  où :

  • $S$ = épargne
  • $I$ = investissement
  • $X$ = exportations
  • $M$ = importations

• Ce lien montre que les pays excédentaires (X > M) exportent du capital (S > I), tandis que les pays déficitaires importent du capital.

L’équation $S - I = X - M$ est fondamentale en économie internationale (Paul Krugman).

3. Constitution et fonctionnement du marché mondial des capitaux

• Le marché mondial des capitaux est un marché des fonds prêtables mondialisé : il met en relation les agents à excédents (offreurs de capitaux) et les agents à besoins de financement (demandeurs).

• Ce marché est autonome et a connu des mutations profondes, regroupées sous le terme de globalisation financière.

• Manifestations principales :

  • Augmentation des flux internationaux de capitaux (en % du PIB ou du commerce mondial)
  • Croissance des stocks d’actifs détenus à l’étranger

• Exemple : la France est un agent en déficit, s’endettant à un taux d’intérêt plus élevé que certains pays européens.

4. Histoire et similitudes avec la première mondialisation

• La globalisation financière actuelle rappelle la première mondialisation (1850-1914), freinée entre 1919 et 1945.

• Facteurs clés de la première mondialisation :

  Facteurs	Description
  Révolution industrielle	Fin 18e siècle
  Baisse des coûts de transport	Progrès technique
  Libre-échange	Ex : abolition des Corn Laws en 1846
  Flux migratoires importants	Migrations internationales
  Colonisation	Expansion des empires européens

• Similitudes entre années 1880 et 1980 :

  • Pays riches exportent des capitaux (ex : Grande-Bretagne, France)
  • Capitaux dirigés vers colonies ou pays neufs (États-Unis, Russie, Argentine)
  • En 1913, placements britanniques à l’étranger = ~10% du PNB

• Ces investissements à l’étranger génèrent :

  • Des revenus financiers ("tonte des coupons")
  • Une influence politique et économique (contrôle d’infrastructures, ressources)

5. Théorie et enjeux

• L’avantage comparatif explique théoriquement les échanges internationaux, avec un gain global supérieur aux pertes individuelles.
• Le consensus de Genève affirme que l’ouverture commerciale favorise la croissance, à condition de compenser les perdants.
• Citation de Pascal Lami (OMC) souligne l’importance de corriger les effets négatifs de la mondialisation.

« Ce qui caractérisait l’ancien capitalisme, c’était l’exportation des marchandises. Ce qui caractérise le capitalisme actuel, c’est l’exportation des capitaux. » (Lénine, 1916)

À retenir : La globalisation financière est l’intégration mondiale des marchés des capitaux, où les excédents d’épargne des pays exportateurs financent les déficits des pays importateurs, liant étroitement sphère réelle, monétaire et financière.

1. Principaux pays exportateurs de capitaux

• XIXe et début XXe siècle : pays européens.
• 1914-1982 : États-Unis.
• 2023 : classement des pays par IDE (investissements directs à l'étranger).

2. Lien entre mouvements de capitaux et déficits courants

• Les déficits des comptes courants (exportations - importations < 0) sont financés par des entrées de capitaux (épargne - investissement < 0).
• Exemple : déficits atteignant 10 % du PIB dans des pays comme Australie, Argentine, Canada à la fin du XIXe siècle.
• Comparaison : déficit de la Thaïlande à 8 % du PIB lors de la crise asiatique de 1997.

3. 4 différences majeures entre la première et la deuxième vague de globalisation financière

4. Triangle d’incompatibilité de Mundell (1960)

On ne peut pas simultanément avoir :

• Politique monétaire autonome
• Liberté de circulation des capitaux
• Taux de change fixe

Seules deux combinaisons sont possibles :

5. Fonctionnement d’un système de change fixe (exemple franc-mark)

• Le gouvernement fixe un cours pivot (ex : 1 DM = 3,35 FRF).
• Marge de fluctuation autorisée autour du pivot (+/- 2,25 %).
• Si le taux atteint le cours plancher ou plafond, la banque centrale intervient :
  • Achète sa propre monnaie pour soutenir sa valeur.
  • Peut augmenter les taux d’intérêt.
  • Utilise des effets d’annonce pour crédibiliser la politique.
• Cette politique monétaire est contrainte par la nécessité de maintenir le taux fixe.

6. Balance des paiements : structure et interprétation

• Balance des paiements globale = BTC + BCA + balance monétaire.
• La Banque de France publie ces données.

7. Déterminants des soldes de la balance des paiements

• E : taux de change.
• Y* : revenu étranger (fonction croissante des exportations).
• Y : revenu national (dépend du taux de croissance).
• i* : taux d’intérêt étrangers.
• i : taux d’intérêt nationaux.

À retenir : Le triangle d’incompatibilité de Mundell impose de choisir entre politique monétaire autonome, liberté des capitaux et taux de change fixe, ce qui structure le fonctionnement du marché mondial des capitaux.

1. La première vague de globalisation financière au XIXe siècle

a) Transformation des créances en monnaie scripturale

Les banques de second rang créent de la monnaie scripturale en transformant trois types de créances :

• Créances sur l’économie intérieure (prêts aux ménages et entreprises) = crédit intérieur
• Créances sur le Trésor public (de moins en moins fréquent) = créance intérieure
• Créances sur l’étranger = réserve de change (RES)

La masse monétaire (M) se décompose donc en :

M = RES + Cint
Variation dynamique :
∆M = ∆RES + ∆Cint

En régime de changes fixes, la variation des réserves de change (∆RES) influence la masse monétaire (∆M), ce qui limite l’autonomie de la politique monétaire (cf. Mundell).

b) Enregistrement comptable et balance des paiements

• Le principe de la partie double : toute opération est enregistrée deux fois (au débit et au crédit), assurant l’équilibre de la balance des paiements.
• Selon le FMI, une opération diminuant le patrimoine national est inscrite au crédit, une opération augmentant le patrimoine au débit.

Exemples d’opérations inscrites :

c) Taux de change : définition et cotations

• Taux de change : prix d’une devise étrangère exprimé en monnaie nationale.
• Deux conventions de cotation :
  • Cotation à l’incertain (ex : 1 $ = 0,7064 €) : une hausse du taux de change signifie une dépréciation de la monnaie nationale.
  • Cotation au certain (ex : 1 € = 1,4 $) : une hausse du taux de change signifie une appréciation de la monnaie nationale.

d) Système monétaire international (SMI)

• Défini comme un ensemble d’accords, règles et institutions régissant les paiements internationaux et les relations entre monnaies.
• Critères d’un bon SMI (Peter H. Lindert) :
  • Faciliter l’échange de monnaies entre pays
  • Alimenter les besoins de liquidité internationale
  • Faciliter le rééquilibrage des balances des paiements
  • Fournir un taux de change adéquat

e) Solutions historiques au problème du change monétaire

f) Types de systèmes de change

• Change fixe : taux de change stable ou bloqué (ex : étalon-or, Bretton Woods, SME, euro)
• Change flottant : taux de change fluctuant selon le marché (ex : système actuel depuis 1976)

g) Le bon taux de change : parité de pouvoir d’achat (PPA)

• Théorie normative (Gustav Cassel, 1916) : un même bien doit avoir le même prix dans deux pays différents.
• Le taux de change PPA est donné par le rapport des indices des prix étrangers et nationaux :
  Taux de change PPA = P / P*
• Exemple :
  • Indice Big Mac (The Economist, 1986) mesure la PPA
  • 1 € = 1,05 $(PPA) vs 1 € = 1,16$ (taux de change marché)
    => Différence entre taux de change réel et taux PPA.

Le taux de change correct est celui qui égalise le pouvoir d’achat entre pays, assurant une parité des prix.

1. Taux de change réel

• Taux de change nominal (E) : prix d’une devise exprimé en une autre.
• Indice des prix nationaux (P) et indice des prix internationaux (P*).
• Taux de change réel (Q) = $Q = \frac{E \times P}{P^*}$
  Mesure le pouvoir d’achat réel d’une monnaie à l’étranger.

Si $Q < 1$ : perte de pouvoir d’achat (monnaie moins compétitive).
Si $Q > 1$ : gain de pouvoir d’achat (monnaie plus compétitive).

• Le taux de change réel renseigne sur la compétitivité-prix d’un pays.

2. Variables déterminant les taux de change

• Exemple : déficit commercial en Europe → dépréciation de l’euro face au dollar.

3. Impact du taux de change sur la compétitivité

• Compétitivité prix : capacité à proposer un prix inférieur à la concurrence.

• Compétitivité hors prix : qualité, innovation, marketing.

• Dépréciation de la monnaie :

  • Augmente le prix des importations (moins de pouvoir d’achat).
  • Rend les exportations moins chères à l’étranger → avantage pour les exportateurs.

• Sous-évaluation : stratégie de certains pays (ex. yuan chinois) pour favoriser les exportations.

4. Effets d’une dévaluation/dépréciation sur le solde commercial

• Dépréciation : fluctuation du marché (FOREX).

• Dévaluation : décision étatique de baisser la valeur officielle de la monnaie.

• Conséquences :

  • Prix des exportations baisse → exportations plus compétitives.
  • Prix des importations augmente → importations plus coûteuses.

• Effet sur les quantités :

  • À court terme, effet prix domine → déficit peut s’aggraver.
  • À moyen terme, effet quantité domine → déficit commercial se réduit (courbe en J).

• Conditions pour que la dévaluation améliore le solde commercial (condition de Marshall-Lerner) :

  1. Réaction suffisante des quantités demandées aux variations de prix.
  2. Capacités de production inutilisées pour augmenter la production.
  3. Consommateurs pas trop nationalistes (acceptent les produits étrangers).
  4. Exportateurs ne gonflent pas leurs marges.

• Effets pervers :

  • Guerre des monnaies (compétition déloyale entre pays).
  • Pression inflationniste due à la hausse des prix des importations.

5. Taux de change fixe vs flottant

• Exemple :

  • Avec change flottant, la dépréciation du franc a maintenu la compétitivité malgré l’inflation.
  • Avec change fixe (ex. zone euro), l’inflation dans un pays se transmet aux autres, provoquant des déséquilibres commerciaux.

• Dans la zone euro, le taux de change est fixe entre pays membres mais flottant vis-à-vis des autres monnaies.

6. Réformes structurelles et compétitivité

• Face à l’impossibilité de dévaluer dans la zone euro, la compétitivité doit être améliorée par des réformes :

  • Réduction des charges sociales.
  • Réaménagement des lois et fiscalité.

• Citation de P. Krugman :
  « L’élite européenne a bloqué le continent dans un système monétaire rigide, transformant l’euro en piège mortel. »

À retenir : Le taux de change réel est un indicateur clé de compétitivité ; la dévaluation peut améliorer le solde commercial si les conditions de réaction des agents économiques sont réunies, mais elle comporte des risques inflationnistes et des tensions internationales.

1. Le système monétaire international (SMI) au 19e siècle : l’étalon-or

a) Définition et fonctionnement de l’étalon-or

• Étallon-or : système monétaire où la monnaie est adossée à une quantité fixe d’or.
• Le gouvernement fixe une parité-or : quantité d’or équivalente à une unité monétaire (ex : 1 livre sterling = 7,322 g d’or).
• Cette parité permet de fixer les taux de change entre monnaies convertibles en or.
• Libre convertibilité : possibilité légale de transformer la monnaie en or, conférant à la monnaie un pouvoir libératoire indéfini (liquidité).
• La création monétaire est contrainte par le stock d’or disponible.

b) Contraintes et limites

• L’or impose une contrainte monétaire forte, limitant la création excessive de monnaie.
• En période de guerre ou crise, la contrainte est souvent levée via le cours forcé (interdiction de convertir la monnaie en or), entraînant une forte inflation.
• Exemple : inflation de 70% par an durant et après la Seconde Guerre mondiale.
• Pour revenir à l’étalon-or, il faut souvent une politique déflationniste (réduction de la masse monétaire, hausse des taux d’intérêt), provoquant récession (ex : USA 1873-1879).

c) Modèle simplifié d’étalon-or

d) Histoire et diffusion

• Au 19e siècle, coexistence de plusieurs systèmes :
  • Monométallisme argent (Chine, Japon, Inde)
  • Bimétallisme (ex : France, avec parité or/argent 1:15,5)
• L’étalon-or s’impose progressivement :
  • Allemagne adopte en 1873 (mark = 398,2 mg or)
  • Suivi par Scandinavie, Roumanie, Autriche-Hongrie, Pays-Bas
  • Japon et Russie en 1897
• Tentative d’union monétaire (Union Latine 1865-1878) dans un cadre bimétallique.

2. Avantages théoriques de l’étalon-or

3. Limites pratiques et critiques

• L’étalon-or est rigide : ne permet pas d’adapter la politique monétaire aux chocs économiques (guerres, crises).
• En période de crise, les pays doivent souvent choisir entre :
  • Maintenir l’étalon et subir récession/déflation
  • Abandonner l’étalon et subir inflation
• Juglar : les crises économiques sont liées aux contraintes de l’étalon-or.
• Exemple historique : USA après guerre civile, inflation massive avec cours forcé, puis récession lors du retour à l’étalon-or.

4. Citations clés sur le système monétaire

• Milton Friedman :
  « Pourquoi ne pas laisser au taux de change, prix flexible, le soin d’opérer l’ajustement, au lieu de multiplier les ajustements internes contraignants ? »

  

  Le taux de change doit être le mécanisme d’ajustement naturel, pas les politiques internes rigides.

• David Ricardo (1817) :
  « L’expérience prouve que toutes les fois qu’un gouvernement ou une banque ont eu la faculté illimitée d’émettre du papier-monnaie, ils en ont toujours abusé. »

  

  L’étalon-or sert de contrainte pour éviter l’émission excessive de monnaie.

À retenir : L’étalon-or impose une discipline monétaire en limitant la création de monnaie à la quantité d’or disponible, assurant la stabilité des taux de change, mais il est rigide et peut aggraver les crises économiques en empêchant une politique monétaire adaptée.

1. L'étalon-or au XIXe siècle

L’étalon-or est un système monétaire où la valeur des monnaies est définie par une quantité fixe d’or. Ce système impose une convertibilité constante entre la monnaie et l’or, assurant une stabilité monétaire.

2. Stabilité des prix et parité-or

• Stabilité des prix ⇔ la parité or doit être constamment ajustée pour refléter le prix relatif de l’or et des biens.
• En réalité, la parité or n’a pas toujours été modifiée, ce qui a provoqué des fluctuations des prix.

Exemple simplifié :

• La découverte d’or augmente le stock mondial, ce qui diminue le pouvoir d’achat de l’or si la parité n’est pas ajustée.
• Il aurait fallu dévaluer la monnaie (ex. 1 g d’or = 1 £) pour maintenir la stabilité.

3. Fluctuations des prix sous l’étalon-or

• Selon Richard N. Cooper (1982), les fluctuations des prix ont été plus importantes entre 1860 et 1914 qu’entre 1914 et 1980.
• Cela s’explique notamment par l’évolution du prix relatif de l’or.

4. Influence économique des pays producteurs d’or

• Les pays avec une forte production d’or pouvaient influencer considérablement l’économie mondiale via leurs ventes d’or.
• Malgré ses limites, l’étalon-or a favorisé la croissance du commerce international (multiplié par 4 avant la Première Guerre mondiale).

5. Fin de l’étalon-or

• La Première Guerre mondiale met fin à l’étalon-or à cause des coûts énormes et de la forte création monétaire.
• Les monnaies flottent, les taux de change deviennent instables.

6. Conséquences monétaires de la Première Guerre mondiale

• La Banque de France, privée et créée en 1800, a le monopole d’émission des billets.
• En 1914, le plafond d’émission passe de 7 à 12 milliards, entraînant une forte création monétaire.
• Le taux de couverture or aux États-Unis tombe à environ 40%.
• Le stock d’or mondial diminue et se concentre aux États-Unis, qui créent une grande masse monétaire.
• Les monnaies européennes (franc, livre, mark) se déprécient face au dollar.

7. Inflation et transfert de richesse

• L’inflation diminue la valeur réelle des dettes, avantageant les débiteurs au détriment des créanciers.
• Taux d’intérêt réel = taux d’intérêt nominal – inflation
• Si le taux d’intérêt réel est négatif, le débiteur gagne à s’endetter.

L’inflation entraîne un transfert de richesse des créanciers vers les débiteurs.

8. Recherche d’un nouvel équilibre mondial (1922-1930)

a) Difficultés monétaires hétérogènes

• Après la guerre, seuls certains pays (Japon, États-Unis, Royaume-Uni) peuvent mener une politique déflationniste.
• D’autres pays (France, Italie, Europe centrale et orientale) doivent maintenir des politiques inflationnistes.
• Les écarts de change se creusent à cause des différences dans les stocks d’or.

b) Conférence de Gênes (avril-mai 1922)

• Réunit la plupart des pays européens (URSS incluse), mais pas les États-Unis (isolationnistes).
• Échec politique sur les réparations allemandes et l’aide à la Russie soviétique.
• Accord sur la nécessité d’harmoniser le système monétaire.

9. Vers un assouplissement de l’étalon-or

• Retour impossible à l’étalon-or strict d’avant 1914 (Gold Specie Standard).
• Nécessité d’autoriser des dévaluations et un assouplissement des règles.
• Introduction du Gold Bullion Standard : la monnaie est convertible uniquement en lingots d’or, pas en pièces.
• Conversion plus difficile, notamment pour les particuliers.

10. Le Gold Exchange Standard (étalon de change or)

• Pour les pays sans or suffisant, la couverture de la monnaie peut être assurée par une autre monnaie convertible en or.
• Ce système remplace l’étalon-or classique après la conférence de Gênes.
• L’or reste la base ultime de confiance et de règlement des soldes commerciaux, mais la convertibilité est limitée.

L’étalon-or a structuré la stabilité monétaire du XIXe siècle, mais ses rigidités et la Première Guerre mondiale ont conduit à son assouplissement progressif vers des systèmes hybrides comme le Gold Exchange Standard.

1. Choix des gouvernements après 1914

• Déflation : revenir aux parités monétaires d'avant 1914.
• Dévaluation : légaliser la perte de valeur de la monnaie depuis 1914.

2. Réponses nationales à la crise monétaire post-Première Guerre mondiale

a) États-Unis

• Boom économique en 1919, peu de destructions territoriales, Europe comme débouché.
• Détiennent 40% de l’or mondial, principaux créanciers des puissances européennes.
• Inflation temporaire élevée (15-20% en 1919-1920).
• Federal Reserve augmente les taux d’intérêt (3% → 7%) dans un contexte d’étalon-or.
• Problèmes sociaux : démobilisation difficile, baisse du pouvoir d’achat, grèves (Seattle, Boston, sidérurgistes, mineurs).
• Peur rouge accentuée par la révolution bolchevique (1917).
• Tensions raciales lors du « Red Summer » (1919).

b) Grande-Bretagne

c) Allemagne

• Situation monétaire difficile fin 1919 : faible encaisse or, forte circulation fiduciaire, taux de couverture or à 9%, dette intérieure > 200 milliards de marks.
• Traité de Versailles (1919) : réparations de 132 milliards de marks-or + impôt de 26% sur exportations pendant 42 ans.
• Dépréciation du mark, inflation galopante, fuite des capitaux, fraude au contrôle des changes.
• Opposition sociale et économique : classe des possédants et milieux d’affaires bloquent le financement public.
• Hyperinflation (1921-1923) : 17 millions % d’inflation, monnaie perd toute valeur (ex. : kilo de pain à 428 milliards de marks).
• Occupation de la Ruhr (1923) aggrave la crise.
• Fin de l’hyperinflation le 15 novembre 1923 avec l’émission du rentenmark (1 rentenmark = 1000 milliards de marks).
• Redressement rapide grâce à :
  • Ministre des Finances : Dr Luther
  • Directeur de la Reichsbank : Dr Hjalmar Schacht
• Facteurs de confiance du rentenmark :
  • Limitation de la quantité émise
  • Convertibilité en obligations libellées en mark-or
  • Confiance dans la gestion de Schacht

À retenir : Le passage de l’étalon-or à l’étalon de change-or illustre les tensions entre stabilité monétaire, politiques économiques nationales et réalités sociales, avec des conséquences majeures comme l’hyperinflation allemande et la déflation britannique.